国投瑞银基金汤海波：敬畏市场 以“性价比”为锚构建组合

国投瑞银 杨海波

    作为国投瑞银基金海外投资副总监，汤海波在海外投资领域具有丰富的研究和实战经验。历经多年市场磨砺，他形成了“注重组合性价比，多维度挖掘超额收益”的严谨投资风格，追求长期可持续的回报。凭借稳健的理念和出色的业绩，汤海波获得第六届中国公募基金英华奖“ 三年期海外权益投资最佳基金经理”的荣誉。

  用“性价比”思维做组合管理

    汤海波自2000年即踏入金融行业，先后在公募基金、海外券商等机构担任研究员、分析师，海外投研功底扎实深厚。2015年底起，汤海波开始管理国投瑞银中国价值发现股票基金。

    谈及经验，汤海波将“性价比”作为构建投资组合的核心考量因素。“好公司不一定是好股票，投资需要在好公司和合适的价格之间做出权衡。影响股价表现的三要素为每股盈利增长、持有期分红和估值水平变化，其中，盈利增长和估值变化是决定投资收益的两大主导因素。”

  汤海波同时强调，在实际投资中，注重性价比不代表一味追求低价，而是寻求合理估值保护下的成长性。因此，他比较青睐业绩表现相对稳定，企业利润平均增长率在20%左右的标的。

    “医药等业绩可预测、有一定技术壁垒、富有内生增长的行业及个股是重点持仓对象，但也会将市盈率限定在30倍及以下，为投资留出较大安全边际。偏高的市盈率与未来有可能不及预期的业绩共同形成高风险，或会给投资组合带来损失。”汤海波说。

    汤海波坦言，就目标市场的运作规律而言，在机构投资者为主的香港市场中，主题投资、热点炒作及短线博弈等并不盛行，更加看重已兑现的确定性因素。在这种市场环境下，保持理性才能少犯错误。

    从业以来，汤海波始终敬畏市场，不轻易预判短期行情，且不在乎眼前得失。具体到选股思路，汤海波认为，宏观经济运行已进入平稳期，讨论未来方向并无太大意义。自下而上深入研究公司基本面，对其进行合理估值并择机买入，是规避一定风险并追求长期收益的有效策略。

  力求多维度挖掘超额收益

  坚持以“性价比”为导向挑选优质标的的同时，汤海波也很注重分散投资，并致力于严风控下从多个维度获取阿尔法收益。

    “过去近十年的市场运行轨迹表明，可预知的事件毕竟是少数。回顾2015年年末至2016年年初，人民币汇率在经历大幅震荡后阶段性企稳，彼时对这一走势研判正确者寥寥，市场预期十分悲观，事实上当时香港市场估值较2008年更便宜。”汤海波称。

  正因为未来的不确定性，汤海波认为投资不能押注某一个领域，需要通过多元化来分散风险，降低收益的波动性。从国投瑞银中国价值发现的过往持仓来看，该基金持仓分散，注重行业和个股的均衡化，组合涉及不同行业中具有良好基本面和情绪面的多个优秀标的。

    具体到个股精选，汤海波同样强调分散化，并将多个因子纳入考量范围。“我希望投资组合所获得的阿尔法收益来自不同方向，分散化投资可能会导致组合在结构性牛市中跑输个股，但波动率的下降会明显提高组合的风险收益比。”

 值得一提的是，在汤海波看来，一个基金经理需要具备的最重要素质是尊重事实。他解释道，投资是从复杂动态的系统中寻找规律及个性化方案的过程。

   “行之有效的投资逻辑既需要经得起历史数据和现实条件的考验，也要求基金经理在不断演变的市场中以开放的心态拥抱变化、进行反思，不断将更多的有效投资策略纳入到自己的投资体系中。”汤海波说道，“投资的本质就是在性价比有利时去承担风险”，一个好的投资方法需要3至5年的时间验证。

  看好港股长期投资机会

  展望后市，汤海波对港股走势持中性态度，但也认为其估值在历史底部附近，具有很高的长期配置价值。美股估值则处在相对较高的位置，未来三到五年预期收益率可能不会太高。

    汤海波表示，今年以来港股与A股涨跌走势高度一致。随着A股进一步开放，对港股的影响也越大，未来港股与A股联动性会越来越强。就港股市场而言，短期受美国影响较大，但中长期仍和国内经济密切相关。

    “从配置的角度看，去年A股表现不佳，估值走低，带动恒生AH股溢价指数回落。进入2019年后，溢价指数维持相对稳定，但H股相对A股仍然便宜。Wind数据显示，恒生AH股溢价指数约为120%。此外，相较于A股指数，港股指数的市盈率和市净率都更低。综合估值、AH股溢价等因素而言，当前港股相较A股投资价值更高。长期来看，估值低的股票具有明显的超额收益。”他说道。

    遵循扎实稳健投资模式的汤海波表示，目前比较关注汽车、医药及电子硬件等去年以来表现较弱的行业，寻求高性价比带来的投资价值。

    他同时表示，中美关系或为短期影响港股的最大风险，但拉长时间看并非重要因素。另一方面，我国金融去杠杆正转向稳杠杆，政策方向的调整或会带来一些不确定性。